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2、2020年资金面主要风险随着19年股市回暖，资金面上整体相较于18年有明显改善。在个股反弹的同时，股票质押的风险也在边际缓和。但对于明年的流动性环境，市场仍有一定顾虑。近期同投资者的交流中我们总结了目前大家最担心的几个问题。首先是外资流入的不确定性。过去两年在A股纳入MSCI、富时罗素等指数的推动下，境外资金一直保持积极逆市流入的态势。但在年内最后一次MSCI扩容落地之后，明年能否进一步提高纳入比例存在很高的不确定性。参考境外市场，韩国在首次以20%纳入之后，空余了四年才再次提高至50%；中国台湾地区在首次以50%纳入之后，也是过了近4年才提高至65%。因此A股进一步扩容也有可能需要等待。部分投资者担心，如果纳入比例维持不变，明年外资流入规模恐怕会放缓。

美国如果进一步加征关税，将延后企业的“盈利底”。6月以后，美国对2500亿美元的中国出口商品加征25%的关税——在此情况下，A股（非金融）的盈利底将在19Q2出现；A股整体19年报业绩增速5.7%；A股非金融年报业绩增速6.2%。如果美国进一步对全部的中国出口商品加征25%的关税——在此假设下，A股（非金融）的盈利底将在19Q3出现；A股整体19年报业绩增速0.9%；A股非金融年报业绩增速1.5%。

从股票定价DDM模型，把握19年上半年A股核心主导变量的演变——1月份“2+1”因素带来全球risk-on，DDM三因素转向积极；2-3月“确立金融供给侧慢牛”；Q2“实体亮相+政策小修+海外波动”三因素触发震荡调整，DDM分子与分母端皆转向负贡献。（1）1月份“2个事实（全球流动性紧缩边际缓和、中国信用扩张预期改善）+1个转变（中美贸易谈判进展顺利）”促全球风险偏好提升；（2）让市场在资源配置中发挥更大作用的“金融供给侧改革”，使资本市场定位提升，“金融供给侧慢牛”开启；（3）三个触发Q2震荡调整的因素依次兑现。

2． 货源“抢夺战”现阶段，大家的核心业务主要是通过球鞋转卖并提供鉴定服务，从中收取手续费。各家的标准不一样：毒是7.5%~9.5%；nice的标准是，对于现货商品，收取商品定价的4%，对于预售商品，收取商品定价的8%；刚才上面提到了，有货UFO现在还没有收取佣金的勇气。

越南海军基洛潜艇紧急上浮训练。据越南媒体7月12日报道，越南海军在过去的两年中投入大量资金建设一座现代化造船厂。该造船厂位于庆和省卡姆兰湾，归越南海军所有，主要用于保障从俄罗斯采购的基洛潜艇，以及其他的先进作战舰艇。该造船厂的工程技术人员在俄罗斯接受了培训。越媒称，越南打算掌握 636型基洛潜艇的全部维护技术。

此外，平安财险浙江分公司存在给予或者承诺给予投保人、被保险人、受益人保险合同约定以外的保险费回扣或者其他利益的违法行为，银保监会浙江监管局对平安财险浙江分公司处以24万元罚款，并对公司相关负责人给予警告和罚款处罚。银保监会有关部门负责人表示，下一步将加大力度查处市场上的违法违规行为，精准打击各种扰乱市场秩序、破坏公平竞争的做法，坚持高管和机构双罚制，为保险业高质量发展营造公开透明、公平有序的市场环境。